દીપ્તિ દેશપાંડે દ્વારારિઝર્વ બેંક ઓફ ઈન્ડિયાની મોનેટરી પોલિસી કમિટી (MPC) એ તેની જૂન પોલિસી સમીક્ષામાં સર્વાનુમતે પોલિસી દરોને યથાવત રાખવા અને તટસ્થ નીતિ વલણ જાળવવાનો નિર્ણય લીધો હતો – એક પરિણામ જે મોટાભાગે અપેક્ષિત હતું. 5.25% પર, રેપો રેટ તેની દાયકાની સરેરાશથી નીચે રહે છે અને નાણાકીય વર્ષ 2014 માં જોવામાં આવેલ સ્તર જ્યારે ટૂંકા ગાળામાં રૂપિયામાં તીવ્ર ઘટાડો થયો હતો. આનાથી ચલણમાં તીવ્ર ઘટાડો અટકાવવા વ્યાજ દર અને બિન-દર હસ્તક્ષેપને પ્રોત્સાહન મળ્યું હતું.ત્યારથી ઘણું બદલાઈ ગયું છે. સેન્ટ્રલ બેંકે ઔપચારિક રીતે ફુગાવા-લક્ષ્યીકરણ માળખું અપનાવ્યું છે જે તેના નીતિ દરના નિર્ણયોને નિયંત્રિત કરે છે, જ્યારે વિનિમય દર વ્યવસ્થાપન માટેનો તેનો અભિગમ સ્પષ્ટપણે રૂપિયાના ચોક્કસ સ્તરને બચાવવાને બદલે વધુ પડતી અસ્થિરતાને નિયંત્રિત કરવામાં મૂળ છે. બીજું, પોલિસી રેટ એડજસ્ટમેન્ટ પ્રમાણમાં માપવામાં આવ્યું છે, જેમાં લિક્વિડિટીની સ્થિતિ પોલિસીના વલણ સાથે સુસંગત છે તેની ખાતરી કરવા માટે લિક્વિડિટી મેનેજમેન્ટ પર વધુ ભાર મૂકવામાં આવ્યો છે. છેલ્લે, કોમ્યુનિકેશન્સે વધુ અગ્રણી ભૂમિકા સ્વીકારી છે, એક સાધન કે જેના પર કેન્દ્રીય બેંકો છેલ્લા એક દાયકામાં વધુને વધુ આધાર રાખે છે, ખાસ કરીને તણાવના સમયગાળા દરમિયાન, નીતિની અનિશ્ચિતતા અને મધ્યમ ફુગાવાની અપેક્ષાઓ ઘટાડવા માટે, જે બંને મેક્રોઇકોનોમિક સ્થિરતા માટે મહત્વપૂર્ણ છે. આ નીતિ સમીક્ષા કોઈ અપવાદ ન હતી. કોમ્યુનિકેશનને કેન્દ્રમાં સ્થાન મળ્યું, ખાસ કરીને કારણ કે RBI એ ફુગાવો, વૃદ્ધિ અને બાહ્ય ક્ષેત્ર પર વધતા દબાણ છતાં દરો અને વલણ પર નિયંત્રણ જાળવી રાખ્યું હતું. ફુગાવા નિયંત્રણ અને તરલતાના સમર્થન પ્રત્યેની તેની પ્રતિબદ્ધતાને પુનરાવર્તિત કરીને, સેન્ટ્રલ બેંકે રૂપિયાને ટેકો આપવા માટે વિદેશી મૂડી પ્રવાહને આકર્ષવા માટે બિન-વ્યાજ દરના પગલાં અપનાવવાનું પસંદ કર્યું. સરકારી સિક્યોરિટીઝમાં વિદેશી રોકાણકારો માટે મૂડી લાભ કર રાહત આપવાના સરકારના નિર્ણય સાથે, આ પગલાં મૂડી પ્રવાહને મજબૂત કરવાના વધુ ટકાઉ પ્રયત્નોનું પ્રતિનિધિત્વ કરે છે. જોકે, નજીકના ગાળામાં રૂપિયો પ્રતિકૂળ બાહ્ય ગતિશીલતા અને ઉર્જા આયાત પર ભારતની ઊંચી નિર્ભરતાના દબાણનો સામનો કરે છે. આ બાહ્ય દબાણો સ્થાનિક નાણાકીય બજારોને પણ અસર કરી રહ્યા છે. સંઘર્ષ પ્રેરિત ફુગાવો, રાજકોષીય ચિંતાઓ, ક્રૂડ ઓઈલના ઊંચા ભાવ, સરકારી બોન્ડ સપ્લાયમાં વધારો અને વૈશ્વિક સાર્વભૌમ ઉપજમાં વધારો, ખાસ કરીને અદ્યતન અર્થવ્યવસ્થાઓમાં સ્થાનિક સરકારી બોન્ડ યીલ્ડમાં ઘટાડો થવાનું કારણ બને છે. દરમિયાન, ફુગાવાની ગતિશીલતા બદલાઈ રહી છે. છેલ્લા કેટલાક અઠવાડિયામાં, ભાવનું દબાણ ઉત્પાદકોમાંથી ઉપભોક્તા તરફ વળવાનું શરૂ થયું છે, જે માંગ-સંચાલિત દળો કરતાં ખર્ચ આધારિત વધુ છે. મે મહિનામાં ચાર છૂટક ઇંધણના ભાવમાં વધારો તેમજ ઉચ્ચ પરિવહન ખર્ચ અને અન્ય ઔદ્યોગિક ઇનપુટ્સના વધતા ભાવોની બીજા રાઉન્ડની અસરો આગામી મહિનાઓમાં છૂટક ફુગાવા પર ભાર મૂકે તેવી અપેક્ષા છે. આ પૃષ્ઠભૂમિમાં, આરબીઆઈએ આ નાણાકીય વર્ષ માટે ગ્રાહક ભાવ સૂચકાંક આધારિત ફુગાવા માટેનું અનુમાન વધાર્યું છે; આ 50 બેસિસ પોઈન્ટ્સ (bps) સુધીની પ્રિન્ટ જુએ છે, જેમાં અપેક્ષિત કોર ફુગાવાના કારણે ~30 bps વધારે છે.MPC એ ફુગાવાના અનુમાનને 5.1% સુધી વધાર્યું, પરંતુ પુરવઠા-બાજુના દબાણ પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવાનું પસંદ કર્યું; તે વૈશ્વિક ભાવ આંચકા અને ચોમાસાની અનિશ્ચિતતાના જોખમો પ્રત્યે સજાગ રહેશે. નાણાકીય વર્ષ માટે તેની વૃદ્ધિની આગાહી 6.9% થી ઘટાડીને 6.6% કરવામાં આવી હતી, જે ઉર્જાના ઊંચા ભાવ અને આર્થિક પ્રવૃત્તિ પર પુરવઠામાં વિક્ષેપની નિરાશાજનક અસર દર્શાવે છે. હાલમાં, આ નાણાકીય વર્ષ માટે આરબીઆઈનો ફુગાવો અને વૃદ્ધિની આગાહી ક્રિસિલના અનુમાનોને અનુરૂપ છે.આગાહીઓ વૈશ્વિક પુરવઠા શૃંખલાની સ્થિતિ અને ચોમાસાના વિક્ષેપો પર આધારિત રહે છે. પશ્ચિમ એશિયામાં ત્રણ મહિના સુધી ચાલી રહેલા સંઘર્ષ બાદ તેના પરિણામો સામે આવવા લાગ્યા છે. ઉર્જાના વધતા ભાવ અને પુરવઠાની મર્યાદાઓએ આર્થિક દબાણમાં વધારો કર્યો છે, ફુગાવાના જોખમમાં વધારો કર્યો છે; વિકાસ પર અસર ધીમે ધીમે બહાર આવવાની અપેક્ષા છે. નોંધનીય રીતે, ભારતના મેક્રો સૂચકાંકો પરની અસર એકસરખી નથી, કારણ કે નબળા પ્રારંભિક બિંદુઓ સાથેના સૂચકાંકો-રૂપિયો અને સરકારી બોન્ડ યીલ્ડ-ને વધુ અસર થઈ છે. સંભવિત અસમાન અને અપૂરતું ચોમાસું આ દબાણોને વધુ વધારી શકે છે. વૈશ્વિક સ્તરે, વૃદ્ધિની અસર અત્યાર સુધી મધ્યમ રહી છે, જ્યારે ફુગાવો ભૌતિક રીતે ઊંચો છે, જે મધ્યસ્થ બેંકની નીતિમાં ફેરફારને પ્રોત્સાહન આપે છે. યુરોપિયન સેન્ટ્રલ બેંક, બેંક ઓફ ઈંગ્લેન્ડ અને બેંક ઓફ જાપાન સહિત અનેક અદ્યતન અર્થતંત્રોની સેન્ટ્રલ બેંકો આ વર્ષે નાણાકીય નીતિને વધુ કડક બનાવવા તરફ આગળ વધે તેવી અપેક્ષા છે. તેનાથી વિપરીત, એશિયન સેન્ટ્રલ બેંકોએ અલગ અભિગમ અપનાવ્યો છે. જ્યારે ઇન્ડોનેશિયા અને ફિલિપાઇન્સમાં કેન્દ્રીય બેંકોએ ચલણ અને ફુગાવાના દબાણને પ્રતિસાદ આપ્યો છે અને નીતિ દરમાં વધારો કર્યો છે, અન્યોએ નોન-રેટ પગલાં અમલમાં મૂક્યા છે.આરબીઆઈ બીજા જૂથમાં છે, દરની કાર્યવાહીને થોભાવવાનું પસંદ કરે છે અને વૃદ્ધિ અને ફુગાવા પર વૈશ્વિક અવરોધોની અસરનું મૂલ્યાંકન કરે છે, જ્યારે તેના ચલણને ટેકો આપવા માટે બિન-વ્યાજ દરના પગલાં ગોઠવે છે. જો કે, તેના ઘણા સાથીદારોથી વિપરીત, આરબીઆઈ ચોમાસા અને ખાદ્ય ફુગાવાની વધારાની અનિશ્ચિતતાનો સામનો કરે છે. આ જટિલ અને પ્રવાહી વાતાવરણમાં, ભારતીય સેન્ટ્રલ બેંકનો અભિગમ લક્ષિત હસ્તક્ષેપો અને સ્પષ્ટ સંચાર સાથે માપાંકિત નીતિ સંયમ માટે તેની પસંદગી તરફ નિર્દેશ કરે છે.સ્પષ્ટપણે, ક્ષિતિજ પર વાદળો છે, અને માત્ર તે જ નહીં જે દક્ષિણપશ્ચિમ ચોમાસું ભારતના દરિયાકાંઠે લાવે છે. (લેખક મુખ્ય અર્થશાસ્ત્રી છે, ક્રિસિલ લિમિટેડ. મંતવ્યો વ્યક્તિગત છે.)